悲观预期下有色金属全球贸易流是否发生改变?

2020-03-04 10:36:20 来源:期货瑞享荟 游资是怎么抓涨停的?

  自2月下旬开始,新冠病毒在海外迅速蔓延,以韩国、意大利、伊朗、日本为代表的国家确诊人数上升,市场恐慌情绪加剧,导致海内外股市、商品大幅。从本周市场表现来看,市场情绪有所修复,而后市随着海外疫情扩散对金属矿端、冶炼、消费及贸易流的影响又将如何演变?

  

  一、对铜价的理解及观点

  上周铜价驱动逻辑从国内复工预期和政策刺激下的企稳,转向海外疫情点燃经济衰退担忧下的急跌,本周初风险资产暴跌后有所修复,后市聚焦核心变量的边际变化,若疫情无明显恶化,5500美元(对应国内44000元)的支撑仍在;若疫情扩散面积或扩散速度再次恶化,则铜价或继续下探寻下一个支撑点或铜矿90分位线5300附近(对应国内42500元)。而从目前发展趋势看,海外疫情控制还无明朗的迹象,谨慎看待反弹空间。

  二、海外疫情对铜供需面的影响——需求大于供应,二者影响差较国内更甚

  供应端影响偏小:日韩铜精矿全部依赖进口,日本境内7家冶炼厂,其中2个位于东部沿海,目前生产情况正常,同时废铜加工厂也表示运行正常。韩国境内只有1家铜冶炼厂,位于东部沿海位置,距离主要疫区大邱不足100公里,目前原料供应及生产正常。假设疫情恶化严重导致日韩铜冶炼厂削减部分产量,那么也会通过刺激短期TC上行,剩余过剩铜精矿流转至中国,对精铜净出口形成弥补。有别于国内对冶炼产出削减而海外无法弥补的现象。

  需求端影响显著来自三方面:一是本国需求受冲击下修,日韩的铜消费多集中在建筑、基建、交通运输等制造业领域。分布广,受影响面积大,与国内铜终端类似。二是通过产业链传导外溢至他国,日韩作为重要的贸易流转国,中国在机电产品、交运设备、金属制品等领域自日韩进口较多。如果疫情爆发,则这部分外需或存在断供或涨价,将增加国内制造成本。三是各国刺激手段较国内有限,发达经济体疫情对铜消费的负面影响较难通过刺激政策弥补,当前日欧的基准利率已经是负值,美国的利率也创下历史记录,全球还没有完全脱离货币刺激周期,再进行货币刺激的空间有限。

  

  一、市场的悲观情绪发酵

  首先回顾一下上周沪铝的情况,从周一开始便连续下跌,周五日内一度跌到13100之下,创下近三年多沪铝主力的低位。那么主要驱动因素便是海外疫情的蔓延加剧,造成整个金融市场以及有色大宗商品市场的悲观情绪发酵。

  二、海外疫情对全球铝供应影响不大,需求端所受影响不容小觑

  那么除了情绪外,海外疫情是否会影响到基本面变化呢?我也对目前疫情最重的四个国家日本、韩国、意大利以及伊朗在铝产业链上的基本情况进行了分析。从数据来看,除了伊朗国内具有氧化铝厂及电解铝厂外,其他三国均不是生产国,伊朗氧化铝产能占全球的0.18%,电解铝产能占全球的0.51%,并且伊朗的南方铝业近年是中东地区比较活跃的铝企,2020年还有产能在爬坡,那么对海外供应是否造成影响呢,一方面是认为电解铝厂连续生产的特性决定如没有特大情况,减产的概率较小,目前确实也没有听闻这方面消息,另一方面就是伊朗总的冶炼产能还是比较有限的,即使产能爬坡暂缓,那么对全球供应影响微乎其微,因此供应影响很小。

  但是需求端的影响就不容小觑,第一,上述四国铝消费占比约占全球的6。5%左右,从占比上看已经不小了,但是由于四国目前并未强制停产停工,因此对铝消费的直接影响没有很明显,那么海外影响消费的路径是怎样的呢,我认为主要是通过疫情对全球贸易以及经济的负面影响,进而影响铝下游消费,首先日本、韩国均是全球重要的汽车制造国,同时也在全球其他领域供应链处于重要位置,疫情在两国的蔓延必将对其出口贸易形成利空,对经济造成负面效应;而意大利是欧洲主要经济体之一,同样是外贸型国家,疫情对其贸易的影响不言而喻,更重要的是,意大利身处欧洲大陆与多国相连,同时欧盟内部人员流动比较大,那么其疫情延伸到其他国家的概率较高,那么影响变得更加严峻,实际上目前已经略有此迹象,可以看到德国和法国人数近期也在上涨。

  三、情景分析:海外疫情发展对铝价的影响

  由于疫情发展难以精准预测,我们将海外疫情发展对铝价的影响分为两个情景,第一个情景属于中性情况,即海外疫情发展,但范围仍局限于目前的几个国家,蔓延速度趋于稳定,不再有爆发式的增长,那么铝价将保持低位震荡,直到疫情真正得到控制,价格运行区间主要在13000元/吨—13500元/吨之间;第二个情景属于悲观情况,即海外疫情快速发展,更多国家和地区被疫情所辐射,且扩散速度提高,不得不采取更加严厉的措施限制生产、贸易和其他经济活动,那么铝价将继续下行,由于今年国内外均处于产能过剩的情况,疫情的发展无疑是过剩量扩大,如果疫情严重,需要价格继续下跌抑制产能增长,以国内主要产能投放地区的成本线为底,因此下行空间看到12500元/吨。以上就是我的分享,谢谢!

  

  我们主要从海外疫情对全球铅产业链影响、对价格的影响展开。

  首先从矿端来看,我们认为疫情影响是比较小的。全球铅矿产量占比四成,主要集中在中国、欧洲、澳大利亚、秘鲁、美国、墨西哥等地区,而美国、欧洲,其矿产占比分别为6%、10.3%。中国2019年铅精矿进口近90万吨,其中自美国进口比重6%,过去两年受中美贸易摩擦加剧导致关税上调,中国自美铅精矿进口持续下降,从而由俄罗斯替代。

  二是从冶炼端来看,疫情爆发区产量全球产比从大到小排列依次为欧洲16.8%、美国9.8%、韩国6.9%,日本2%,意大利1.4%。欧洲冶炼集中国家疫情影响不突出。我们重点关注韩国,韩国业公司(Korea Zinc Inc)旗下的Onsan铅冶炼厂产能50万吨,位于韩国蔚山,与疫情严重的大邱市距离较近,截止目前,我们通过调研了解到该厂生产出货暂未受疫情影响,后续可持续关注。

  三是铅的消费主要集中在铅酸蓄电池,由于欧美地区汽车产业发达及回收体系的完善,铅的产销主要来自汽车产业的使用及替换。根据全球消费占比,欧美消费占比超过30%,其次是韩国5.2%、日本2.2%。因此,悲观预期下,欧美等地区疫情进一步扩大,将对全球汽车产业耗铅形成明显拖累。

  从贸易流向上看,中国铅矿原料对外依赖度大致33%,如果境外冶炼受影响,铅精矿过剩量将会第一时间向中国转移。悲观预期下,冶炼对矿需求缩减将导致精矿进一步过剩,铅精矿加工费仍有进一步上涨空间。对于铅锭贸易,主要从加拿大、墨西哥、澳洲等向欧洲、亚洲地区出口,我们后期较为关注的是韩国每年平均20多万吨的铅锭出口。

  对于未来铅价走势,伦铅此次最低跌至1780美元/吨,国内2月最低下至13800元/吨一线,均为近三年多的低位平台,而在当前价格下,中国再生铅复产进度低预期,再生铅原料废电瓶受制于利润及疫情不能快速释放。如果海外疫情能短时间内可控,宏观市场悲观情绪改善,预期铅价下跌空间有限,价格或转入低位震荡。

  从中长期来看,由于铅消费前景黯淡使得铅市场过剩预期较为一致,铅价重心也在逐步下移。如果海外疫情进一步扩散,参考中国的疫情节奏,供需双弱下,消费的短暂缺失将令市场累库加速,这将导致铅市场过剩加剧,铅价仍将下跌来探寻新的底部。我们预期伦铅或回至1600美元之下,沪铅或回至12500附近。

  锌

  我们对锌的观点是继续看空锌价,逻辑依据是我们认为海外疫情正处于增速扩散时期,在短期内还看不到抑制的势头,而日韩美欧锌消费占比33%,而供应虽然占到20%,但目前尚未实质出现影响,从而对平衡表处置上,消费需要进一步下调,因而基于目前价格锌价还有下跌的诉求。

  套利策略上,我们上周提到可以基于统计套利的边际改善可以建立正套,那么本周沪伦比价也出现回落,但从两市平衡对比看,我们已不需要进口锌锭,但中国还需要进口锌矿,因而锌矿进口必须得维持比较高的盈利水平,因而正套收益空间不做太多期待。

  更深层次的,当前矿价已经危及锌矿产出,上周TC也出现了下调,现在看成本还略显太早,需要进一步挤压供应端(矿+冶炼)利润来平衡供需关系。

  镍&不锈钢

  一、海外疫情数据爆长,短期镍与不锈钢双双承压

  春节期间国内疫情的蔓延实际已经在价格上有所反应,但由于中国托底政策的落实,镍价出现了小幅回升,虽然国内疫情拐点到来,但是复工仍表现偏慢,存在复工不复产的情况,生产效率仍偏低,国内产业库存集中在钢厂和贸易商手中,压力下钢厂选择减产或将成本压力向上游镍铁厂转移,导致了整个产业的负反馈。而海外疫情数据从2月20号左右开始爆发性的增长,尤其是日韩和意大利,意大利作为欧洲不锈钢产量头名,日韩作为不锈钢净出口国家,产量与消费均会受到疫情的影响而下滑,虽然印尼不锈钢项目投产,将填补以上地区的减量,但是最终消费不济,产出也无法出现很好的增长,对镍的需求产生负面影响。根据国内消费停滞2-3个星期测算需求下滑量的方法,预计海外Q1过剩将增加近1万金属吨,短期镍与不锈钢双双承压。

  但是当前12000美元/吨左右的价格,实际反映了市场的悲观预期。海外高成本供应并不会因短期价格的下跌而出现大面积的减产,更多的边际变量集中于中国和印尼的NPI,按照当前矿价折算,已经跌破国内NPI生产成本(去年国内NPI产量58万金属吨左右,占全球镍金属供应的24%),减产预期的增强一定程度上支撑了价格。但是如果海外疫情恶化,或令消费再下一个台阶,则需要价格继续下跌,去抑制印尼边际增量(去年印尼产量36万吨,预计今年增量在14万吨),镍价10000-11000美元/吨,对应沪镍80000-90000元/吨。

  二、后续关注

  1)海外确诊人数,当前海外确诊人数增长较快的主要是日韩、意大利、伊朗等,后期是否存在更大范围的蔓延;

  2)疫情对全球经济的冲击,IMF已经因疫情下调全球经济增速,海外国家是否存在和国内一样的经济托底政策;

  3)当前印尼地区0确诊,但是当地新增镍项目主要至中国投资,是否会因为疫情导致短期投资的下滑;

  4)疫情是否会导致运输的受限,全球精炼镍库存主要集中在新加坡、马来西亚、台湾、荷兰等,新加坡作为重要的贸易港口其确诊人数仅次于日本,后期蔓延扩大势必导致该地区贸易运输活动受限。

  锡

  首先,国内疫情除湖北外总体较好,各地政府采积极推动复工复产,同时也有一些积极的财政货币政策出台来支持企业经营,经济基本面总体向好。

  就锡品种来说,矿端短期仍旧偏紧,缅矿因人员隔离等原因尚未恢复生产,预计1-2周内逐步恢复,国内部分原料紧缺的冶炼企业有一定的减停产压力。2月份以来,云南等部分冶炼厂连续生产,但受制于物流因素,成品输出受阻,预计继续累库,近期随着物流逐步恢复,市场货源将逐步增加,下游贸易商等也将逐步进行补库,市场将回归正常。广东等地下游复工企业增多,受限于人员等因素,复工产能偏低。

  近期另外一个重要变量在国外,日韩地区疫情快速扩散,对比国内病例增加趋势看,预计短期内确诊人员仍将快速增加,或将拖累全球消费达1%或2500吨左右,而且作为全球电子、汽车等产业链的重要一环,日韩疫情将给全球电子、汽车等产业链产生冲击,也将对中国经济恢复带来负反馈。海外供给方面,目前受疫情影响较为有限,主要冶炼公司印尼天马20年精锡产量预计增加5%,供应有增量而消费做减法,未来海外过剩局面仍将持续,且当前海外库存位于近三年来高位,海外锡价也将继续维持弱势。当前进口窗口已经打开,潜在的进口增量也将冲击国内精锡市场。因此,总体上我们对锡价持偏空的看法,受日韩等地区疫情扩散影响,未来仍有可能考验前期12.9万的低点,策略建议逢高沽空。

  提问环节

  问题1:未来在锡价到12.9万元低点,企业会采取措施吗?

  答:对于锡品种来说,冶炼端企业产能集中度较高,天马、云锡合计产量可达到全球产量的43%左右,寡头格局下,企业自身行为将对市场产生较大影响,价格低位时候,可以基于自身考虑进行减停产等措施,来影响短期价格走势。19年8月底,在锡价大幅下行至12.7万元/吨后,云锡等企业进行了3万吨左右减产,锡价大幅上行。因此,价格跌破前期低点后,不排除企业进行减产等措施来改变短期价格走势,在价格突破前低点继续下行时,为规避这种潜在的风险,我们不太建议继续沽空。

  问题2:白银目前主要是金融属性还是工业属性在影响?

  答:一般情况下,白银价格和黄金走势相同,但是白银工业属性更强。目前这段时间白银库存高企,加之疫情冲击全球经济,拖累白银工业需求,导致金银比不断走高。

关键词阅读:有色金属

责任编辑:窦晓芸
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